春節(jié)假期已經(jīng)結(jié)束，節(jié)后需求改善能否持續(xù)、“金三銀四”能否如期來(lái)臨引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。本文以此為基，通過(guò)分析當(dāng)前棉紡產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存周期位于何處，對(duì)未來(lái)棉紡消費(fèi)進(jìn)行展望。

1、社零與工業(yè)品庫(kù)存周期

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、光大期貨研究所

2020年至今社零同比振幅增大，服裝鞋帽、針、紡織品類(lèi)商品零售與社零同比變動(dòng)趨勢(shì)相同。從上圖可以明顯看出，回顧過(guò)去10年，2014-2019年間，社零同比與紡服零售同比波動(dòng)區(qū)間較小，在7%-13%之內(nèi)。而2020年之后，受多重因素影響，二者同比振幅均同比擴(kuò)大，從振幅絕對(duì)值來(lái)看，紡服類(lèi)商品零售振幅大于社零同比振幅，但從趨勢(shì)性來(lái)看，二者基本吻合，目前均處于同比增幅擴(kuò)大階段，預(yù)計(jì)2024年上半年紡服類(lèi)商品零售仍有相對(duì)穩(wěn)定表現(xiàn)。

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、光大期貨研究所

工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比漲幅處于波谷，利潤(rùn)總額同比自低位開(kāi)始回升。從上圖看，中國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨與利潤(rùn)總額同比有一定相關(guān)性，尤其是在產(chǎn)成品存貨經(jīng)歷先下降后回升的階段更為明顯（2012.02-2014.08、2015.02-2017.02、2020.02-2022.02）。2023年年中，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增幅已經(jīng)處于周期性低位，再創(chuàng)新低可能性較小，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比自2023年初開(kāi)始回升，按照歷史規(guī)律，一個(gè)完整的周期最少經(jīng)歷1年半到2年時(shí)間，預(yù)計(jì)利潤(rùn)總額同比上升周期還尚未結(jié)束。

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、光大期貨研究所

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比變動(dòng)周期與產(chǎn)成品庫(kù)存周期錯(cuò)配接近一年時(shí)間。為了更直觀分析工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨及利潤(rùn)同比變動(dòng)周期，將利潤(rùn)同比變動(dòng)曲線(xiàn)分別向左移動(dòng)半年和一年，得到上面二圖。我們能夠明顯看出，不論是左移半年還是一年，二者周期性規(guī)律均比原圖更顯著，直觀感覺(jué)左移1年后效果更好，據(jù)此給出結(jié)論，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比變動(dòng)與庫(kù)存同比變動(dòng)周期錯(cuò)配約1年左右。按此趨勢(shì)來(lái)看，目前庫(kù)存周期同比接近底部，利潤(rùn)同比仍有較大上升空間。

2、紡織服裝、服飾業(yè)庫(kù)存周期

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、光大期貨研究所

紡織服裝庫(kù)存降幅持續(xù)收窄，零售同比處于階段性高位。對(duì)比紡織服裝產(chǎn)成品庫(kù)存以及零售同比數(shù)據(jù)可以看出，一個(gè)完整的紡織品及服裝庫(kù)存周期約兩年左右，庫(kù)存周期性更明顯一些。自2023年6月起，紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比降幅逐漸收窄，已經(jīng)接近轉(zhuǎn)正，而本輪棉紡終端產(chǎn)品零售同比漲幅較預(yù)期有一定差距，目前或已經(jīng)達(dá)到階段性高峰，短期再創(chuàng)新高難度較大。

綜上所述，預(yù)計(jì)2024年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)處于同比上升周期中；紡織品及服裝零售額同比漲幅再創(chuàng)新高有較大壓力，但仍處同比改善周期中，下半年同比增幅或有放緩。