國務(wù)院新聞辦公室2024年9月24日（星期二）上午9時(shí)舉行新聞發(fā)布會(huì)，中國人民銀行行長(zhǎng)潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席吳清介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，并答記者問。
發(fā)布會(huì)公布了一攬子金融政策，包含不限于：降低存款準(zhǔn)備金率，降低購房首付比例至15%，降低存量房貸50個(gè)基點(diǎn)，提升央行對(duì)保障性住房再貸款支持比例，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)，股票回購增持專項(xiàng)債貸款。。。
金融市場(chǎng)應(yīng)聲大漲，截至發(fā)文上證指數(shù)達(dá)到2848點(diǎn)，較前一日上漲3.61%。
本文無意點(diǎn)評(píng)政策的效果，僅從著名的費(fèi)雪公式，來點(diǎn)評(píng)今日政策的原理。費(fèi)雪公式如下：
MV=PQ
M一般會(huì)被認(rèn)為是貨幣供應(yīng)量
V是貨幣流通速度，有時(shí)也會(huì)被成為貨幣乘數(shù)
P是價(jià)格水平
Q是指市場(chǎng)交易量，有時(shí)也會(huì)被認(rèn)為是供應(yīng)量
以上只是大體的解釋，實(shí)際使用時(shí)不同環(huán)境可能解釋會(huì)存在一定的差異。
放到我們目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，結(jié)合央行前行長(zhǎng)易綱日前發(fā)言提到的“通貨緊縮”問題，我們認(rèn)為今天政策調(diào)整的主要目標(biāo)是解決P的問題，關(guān)于中國是否已經(jīng)出現(xiàn)通貨緊縮，目前不同標(biāo)準(zhǔn)下尚無定論。但GDP不變價(jià)格的同比數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)連續(xù)幾次平減指數(shù)為負(fù)了。所以今天的政策很可能解決“P”的問題。
從費(fèi)雪公式來看，理論上通過增加M，V，或者減少Q(mào)，都有可能改變P。但實(shí)際情況分別來看：
貨幣供應(yīng)量過去幾年其實(shí)一直都在高速增長(zhǎng)，以M2數(shù)字為例2020年1月份，當(dāng)時(shí)M2余額為202.3萬億，到2024年8月份已經(jīng)達(dá)到305萬億，4年多的時(shí)間增長(zhǎng)了102.7萬億，增幅50.77%。這個(gè)增長(zhǎng)速度不可謂不大，可以說增加貨幣供給方面一直在努力。而且2024年也增加了超長(zhǎng)期特別國債的發(fā)放。貨幣供應(yīng)持續(xù)在發(fā)力。短期內(nèi)很難有更多舉措。
再來看Q，雖然關(guān)于中國是否存在產(chǎn)能過剩一直有討論。但在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下， 保就業(yè)有著特殊的意義。中國方面主動(dòng)壓縮Q的可能性不是很大。
那么能努力的方向只有“V”，而且目前經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)的主要癥結(jié)也恰恰在V這個(gè)環(huán)節(jié)，從居民部門的貸款數(shù)據(jù)來看，2021年下半年以來增速開始顯著回落。只有從新讓V恢復(fù)到一個(gè)理想水平，P的下行風(fēng)險(xiǎn)才能有效緩解。
仔細(xì)研究今天的政策，除了降低存量房貸這個(gè)政策實(shí)在降低貸款成本外，其他基本都是在鼓勵(lì)負(fù)債，增加杠桿。理論上這種努力是負(fù)荷費(fèi)雪公式的原理的。
問題是：
一、這些舉措能否有效改變V，以居民住房貸款為例。居民部門長(zhǎng)期貸款減少，主要的原因是否是因?yàn)槭赘犊畈蛔�？還是由于資產(chǎn)回報(bào)率過低，長(zhǎng)期現(xiàn)金流沒有保證？降低首付是否能夠有效增加居民部門長(zhǎng)期貸款金額？
二、我們是否做好調(diào)整過度的準(zhǔn)備？V很大程度是一個(gè)信心的表現(xiàn)（有時(shí)候也是恐慌的表現(xiàn)，比如津巴布韋幣，阿根廷比索，以及金圓券等），信心是一個(gè)玄之又玄的存在，如果政策真的起作用，是否能控制在恰到好處的水平，如果V的上升失控。巨量的M乘以失控的V。P將走向何處。
當(dāng)然以上僅是從理論上的一些探討，目前我們并沒有萬無一失的舉措，任何政策的調(diào)整都有風(fēng)險(xiǎn)。我們掌握的信息量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以對(duì)政策做一個(gè)嚴(yán)格評(píng)判。但這些政策對(duì)個(gè)人、企業(yè)投資決策都有不可忽略的影響，我們會(huì)保持關(guān)注，并隨時(shí)和您分享。